投资于未来——2020年欧洲养老金资产配置报告
导语
美世《2020年欧洲养老金资产配置报告》全面 概述了欧洲养老金行业的投资策略，总结了12个国家927家机构投资者行为的新兴趋势，覆盖资产规模超过1.1万亿欧元。
2019年，由于中美贸易战对全球经济的负面影响明显减少，全球市场都取得了可观收益，大多数股票市场甚至实现了两位数的强劲回报（发达市场28.1%，新兴市场18.5%¹），其他方面的经济增长也十分显著。
尽管投资者仍对过高的资产估值持谨慎态度，但在2019年底到2020年初低利率和低通胀的扩张性政策环境下，对于风险资产的需求仍然旺盛。
直至2020年3月，新冠疫情隔离措施使全球经济停滞，几乎所有人都措手不及。
与往年一样，美世在2019年第四季度和2020年第一季度初收集了机构客户的最新统计数据，从而制作2020年的分析报告进行发布。但纵观2020年上半年的市场情况，美世认为资产数据不会发生巨大变化，因为投资者实际仍在维持同样的长期策略决策。
面对2019年的高资产估值和强劲的十年回报率（尤其是股票市场），投资者仍继续关注投资策略本身，尽可能降低风险，尤其是摆脱市场风险。同时，投资者还希望在适当的情况下增加负债匹配。
美世观察到考虑气候变化风险并将更广泛的环境、社会和治理（ESG）因素纳入投资策略的投资者比例显著增加。尽管对于投资市场而言2019年势头强劲，但对于地球生态系统而言则又是毁灭性的一年。人们不会忘记以澳大利亚为代表的全球范围内大规模森林火灾，以及南部非洲的持续性干旱。
重要发现
脱离传统风险进行多元化投资
投资者持续进行多元化投资，以谋求非传统的收益来源。在调研样本机构平均股票配置比例从25%降至22%的同时，投资于成长型固定收益、通胀挂钩资产和私募股权的比例也有所上升。
2019 | 2020 | 改变 | |
平均股票配置比例 | 25% | 22% | ▼ |
成长型固定收益配置比例 | 37% | 47% | ▲ |
实物资产配置比例 | 49% | 53% | ▲ |
私募股权配置比例 | 8% | 14% | ▲ |
成长型固定收益资产的配置比例较去年明显上升。多资产信用（multi-asset credit）占总投资资产的比例从16%上升至22%，高收益债从10%上升至21%，新兴市场债从18%上升至28%，绝对收益固收从16%上升至21%，私募债从11%上升至16%，担保融资从4%上升至7%。
委托治理模式仍然延续
调研中87%计划的战略资产配置决策仍由受托人或董事会决定。然而，在过去几年中，在投资周期的后期阶段（管理人选聘、持续监控、再平衡决策等）使用第三方的比例不断增加是一个显著趋势。
2019 | 2020 | 改变 | |
是否将日常投资事宜委托给第三方？ | 29% | 33% | ▲ |
是否将再平衡决策委托给第三方？ | 26% | 30% | ▲ |
与资产配置决策相比，这些委托决策对计划绩效的影响较小，但仍具有重要性，所以美世理解这种趋势是将治理重点进行转移。
ESG将成为新常态？
2020年调研从多个方面反映了投资者对ESG因素的愈发关注。考虑ESG风险的关键原因仍是遵守监管规定，同时将ESG因素进一步纳入投资政策，并制定一系列相关政策。
2019 | 2020 | 改变 | |
考虑ESG | 55% | 89% | ▲ |
遵守监管规定 | 56% | 84% | ▲ |
将ESG因素纳入投资政策 | 68% | 88% | ▲ |
制定一系列ESG政策 | 19% | 55% | ▲ |
扩大股票投资组合
尽管一些投资者在减持股票投资，但更多投资者正在增加新兴市场、小市值股票和低波动率股票的配置，从而在股票投资组合中实现多元化。
2019 | 2020 | 改变 | |
新兴市场 | 34% | 43% | ▲ |
小市值股票 | 12% | 21% | ▲ |
低波动率股票 | 7% | 17% | ▲ |
更多投资者开始专注于注重风格敞口的策略，并对驱动股票回报的各类风格因子采取均衡或是主动性的配置方式。投资者也在增加股票投资组合中的货币对冲，相比于2019年26%的比例，2020年42%的投资者在上市股票投资组合中对冲了60%以上的外汇敞口。
进一步认识气候变化风险并愿于采取行动
去年美世发布了《气候变化时期的投资——续篇》²，并增加了针对这个话题的参与活动，美世预计会有更多投资者开始考虑气候变化带来的投资风险。果然，今年的调研显示考虑这种风险的投资者有显著增长，占比从2019年的14%升至2020年的54%。
深入了解养老金计划
随着待遇确定型养老金计划临近到期，负现金流计划继续增加，超过一半的正现金流计划可能在未来五年内变成负现金流。92%的计划正在退出投资以满足现金流要求。然而，越来越多的计划会用低费用低风险的办法来解决现金流要求，包括用债券的利息收入和本金来提供现金流匹配。
2019 | 2020 | 改变 | |
负现金流计划 | 64% | 66% | ▲ |
正现金流计划预计在5年内赚负 | 41% | 53% | ▲ |
用债券的利息收入补充现金流 | 48% | 57% | ▲ |
用本金偿付匹配现金流 | 9% | 13% | ▲ |
注释：
¹lMSCI全球股票指数总收益（发达市场）；MSCI新兴市场股票指数总收益（新兴市场）。以当地货币计。
²l美世于2019年发布《气候变化时期的投资续篇（Investing in a Time of Climate Change – the Sequel）》，详见https://www.mercer.com/our-thinking/wealth/climate-change-the-sequel.html 。
阅读原文，下载美世《2020年欧洲养老金资产配置报告》。
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